来源：华尔街见闻

　　大摩称
，美国关税收入年化已达3270亿美元，占GDP的1.1% ，规模相当于2024年企业所得税的65% 。若企业完全吸收关税成本，利润率将从13.8%降至11.7%
，低于过去15年的均值水平
。对投资者而言，大摩建议继续看多美债、看空美元。

　　美国关税收入已经达到惊人的规模 ，年化达到3270亿美元
，占GDP的1.1% 。摩根士丹利称，无论这笔巨额税收是生产者还是消费者承担 ，都将对经济增长产生负面影响
。

　　7月2日
，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称 ，美国海关净收入在6月份（截至26日）达到273亿美元
，年化后高达3270亿美元，占第一季度名义GDP的1.1%。

　　为了更好理解这一数字的含义 ，大摩将3270亿美元的年化关税收入与2024年美国税收进行对比：相当于2024年企业所得税的65%
，相当于非预扣个人所得税的32% 。这或意味着美国个人和企业面临着相当于大幅加税的负担
。

　　大摩强调，无论关税成本最终由谁承担 ，这笔庞大的税收都不会支持经济增长。如果企业完全吸收关税成本，美国非金融企业利润率将从13.8%下降至11.7%
，低于过去15年均值水平的12.2% 。

　　大摩认为，关税的影响远超市场预期 ，密切关注航空客运量下滑等经济放缓信号
，并建议投资者做多美国国债并做空美元。

　　关税收入规模达到历史新高

　　根据美国财政部公布的月度数据，美国海关净收入从4月份的156亿美元快速攀升至5月份的222亿美元 ，再到6月份的273亿美元
，呈现出明显的加速上升趋势
。

　　大摩在研报中指出，如果将关税视为税收 ，这一数字的规模令人震惊：

相当于2024年企业所得税收入的65%；

相当于代扣个人所得税和FICA税收入的10%；

相当于非代扣个人所得税收入的32%。

　　企业利润率面临严峻压力

　　关税对企业盈利能力的冲击正在显现 。以2025年第一季度数据为基准
，年化关税成本相当于非金融企业税后利润的15%
。

　　据大摩测算，2025年第一季度 ，美国非金融企业利润率为13.8%
，但目前已在过去15年均值水平12.2%附近。

　　大摩称，

如果企业完全吸收关税成本 ，利润率将从13.8%下降至11.7%，低于15年均值水平0.5个百分点；

如果企业将75%的关税成本转嫁给消费者
，利润率将维持在比15年均值水平高1.1个百分点；

如果企业将50%的关税成本转嫁给消费者，利润率比15年均值水平高0.6个百分点；

如果企业将25%的关税成本转嫁给消费者 ，利润率回到15年均值水平；

如果企业将关税成本全部转嫁给消费者
，利润率比15年均值水平低0.5个百分点 。

　　经济增长面临下行风险

　　大摩在报告中强调，无论关税成本最终由谁承担 ，这笔庞大的税收都不会支持经济增长
。这与摩根士丹利经济学家年中展望美国经济“偏向下行风险 ”的观点一致。

　　报告并指出
，除了关税压力外，其他经济指标也显示出放缓迹象 。美国运输安全管理局数据显示：

截至5月份的航空客运量同比增长仅1.7% ，远低于疫情前约6%的增长率
。

2月份客运量同比下降3.0%
，远低于疫情前水平，反映出消费活动的疲软。

　　基于上述分析 ，大摩维持以下投资建议：

看多美国国债：经济下行风险加大
，利率有进一步下行空间；

看空美元：美国经济基本面恶化，美联储政策预期转向宽松 。

　　大摩称 ，投资者需关注7月9日前后的市场动向，建议利用关税消息推高收益率的时机增加美债多头头寸
。

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