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　　来源：证券之星

　　一则酒鬼酒（000799.SZ）与胖东来联名新品“酒鬼·自由爱 ”的预告
，触发资本市场的敏感神经，6月30日酒鬼酒股价一度逆势冲上涨停板。资本热炒背后 ，被视为酒鬼酒寻求破局的重要尝试 。

　　证券之星注意到，曾创下7年增长奇迹的“白酒黑马
”酒鬼酒
，在2024年交出近十年最差成绩单，与资本市场“涨声”相迎形成残酷反差
。2024年 ，酒鬼酒营收近乎“腰斩 ”
，归母净利润暴跌97.72%仅剩1249万元，为两年前巅峰时期的百分之一。业绩俯冲式下滑背后 ，酒鬼酒深陷“三杀
”困局：高端线“内参”系列滞销致收入锐减67%
，全年经销商流失超400家，库存周转天数激增高压难解 。

　　据悉 ，此前胖东来与宝丰酒业有限公司（以下简称“宝丰酒业 ”）合作的产品创下“月销10万箱”纪录
。当“胖东来效应
”撞上业绩“冰河期”
，酒鬼酒能否复制宝丰酒业的成功模式？撬动深陷泥潭的百亿市值？

　　01．资本热炒：一则抖音预告触发涨停板

　　6月30日，白酒板块整体下跌 ，酒鬼酒异军突起
，午后突然一度涨停。当日收盘，报43.99元/股 ，上涨了6.88% 。

　　据悉，6月29日晚间胖东来创始人于东来在其抖音账号发布了“酒鬼酒·自由爱 ”新品包装
，并在配文中透露“马上与大家见面
”。据相关报道，这款产品即将推出 ，容量为550ml
，酒精度52度，价格尚未确定 ，目前暂定于7月上市
。

　　在行业人士看来
，酒鬼酒6月30日盘中涨停可能与资本市场对其近期与胖东来合作的产品“酒鬼酒自由爱”上市的积极反馈有关。

　　今年2月份，于东来曾前往酒鬼酒考察 ，先后调研了酒鬼酒文化馆
、酿酒车间、基酒库
，详细了解酒鬼酒历史文化 、发展历程
、酿造技艺 。当时，于东来就表示希望未来在零售渠道拓展、产品创新推广等领域深度合作 ，共同推动白酒零售市场的繁荣发展
。此次考察为如今双方合作推出联名产品 “酒鬼·自由爱 ”奠定了基础。

　　证券之星注意到
，在酒鬼酒之前，胖东来早已经与河南当地酒企宝丰酒业联手打造了“宝丰自由爱
” ，产品定价70元/瓶 。根据公开报道，其日均销售量3000-4000箱
，周末和节假日更能达到5000-7000箱，月销10万多箱
。

　　分析指出 ，参考宝丰酒业与胖东来的合作
，与胖东来联名或对酒鬼酒的销售和品牌形成拉动，也侧面显示出市场对白酒动销难的焦虑。

　　02．业绩塌方：去年净利缩水至两年前的1%

　　酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂 ，1996年
，酒厂改制为湖南湘泉集团有限公司 。1997年，湘泉集团独家发起创立酒鬼酒股份有限公司 ，并在深交所上市
。上市后
，该公司三度易主，经历多次发展危机 ，直至2016年成为中粮集团成员企业。

　　去年2月
，中粮酒业投资有限公司董事长 、党委书记高峰正式接替王浩，成为酒鬼酒新任董事长 。此前 ，王浩已担任酒鬼酒董事长六年时间
。高峰接掌酒鬼酒时，后者正在业绩阵痛期。

　　作为高峰履新董事长后的首份财报
，酒鬼酒业绩难言乐观 。财报显示，2024年酒鬼酒实现营收14.23亿元 ，同比下降49.7%；归母净利润1249.33万元
，同比下降97.72%；扣非后净利润670.36万元，同比下降98.75%。经营活动产生的现金流量净额由正转负 ，同比下降804.3%至-3.61亿元
。经营活动现金流入减少
，主要系销售商品收到的现金减少。

　　纵观酒鬼酒近年来的发展，2016年-2022年是其发展黄金期：营收从2016年的不足7亿元增至2022年的40.5亿元 ，归母净利润由1.09亿元增至10.49亿元 。这7年间
，有6年的营收和归母净利润保持双位数增长
。以“白酒黑马”姿态崛起的酒鬼酒，2023年来遭遇“滑铁卢 ” ，营收、净利润双位数下滑
，且2024年下滑幅度有扩大之势，显示出公司在白酒行业的竞争力正在迅速减弱。

　　这种境况在2025年仍未扭转：今年一季度酒鬼酒营收
、归母净利润、扣非后净利润分别为3.44亿元 、3171.33万元
、3144.58万元 ，分别同比下跌30.34%、56.78% 、54.76% 。

　　酒鬼酒在2024年年报中解释称，白酒行业仍处于弱周期
、行业集中度上升
。由于市场预期仍偏谨慎
，经销端与实际终端动销出现不同频的情况，传导到公司业绩改善需要一定的时间 ，加之促销投入加大致公司销售费用率有所上升
，因此短期业绩仍然持续承压。

　　03．高端失速：“内参
”收入骤减近七成拖累全局

　　酒鬼酒主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售，有“内参”、 “酒鬼 ” 、“湘泉
”三大系列产品 ，其中“内参”系列定位高端
，“酒鬼 ”系列定位次高端，“湘泉”系列定位中低端 。

　　在所有产品中 ，“内参
”系列是单品中降幅最大的
，2024年实现营收2.35亿元，同比下降67.06% ，营收占比从2023年25.27%降至16.55%
。

　　据公开报道
，2019年，酒鬼酒成立内参酒销售公司 ，单独负责该系列销售，吸引全国几十个白酒“亿元大商”共同出资加入
，从中获取利润和分红，带动“内参 ”酒量价齐升。2020年-2022年 ，“内参
”系列分别实现营收5.72亿元
、10.34亿元、11.57亿元
，分别同比增长72.88% 、80.71%
、11.88% 。2023年，“内参”系列营收7.14亿元 ，同比下降38.21%
，呈现动销不足特点
。

　　对于“内参 ”系列收入大跌，酒鬼酒总经理程军在5月27日的业绩说明会上表示 ，受行业弱周期影响
，高端白酒整体需求下降明显，且价格带受头部企业挤压 ，竞争压力增大。为提振价格
，2024年内参品牌对2021版内参进行换代升级，推出内参甲辰版 ，短时间内内参处于新老产品共存的状态，对内参的销售有一定影响
，内参甲辰版实现对内参系列整体的支撑还需时间 。

　　“酒鬼
”系列作为营收主力，2024年贡献8.35亿元的收入 ，同比下滑49.32%。其他系列收入为2.68亿元
，同比下降30.84%
。唯一的亮点是“湘泉”系列，营收增长7.64%至0.76亿元 ，但体量太小未能有效转化为利润补充。

　　04．渠道收缩：一年流失逾400家经销商

　　经销商是产品流通的关键节点
，也是品牌触达终端和消费者的桥梁，这对于维持品牌的市场份额和推动业绩增长具有重要意义 。

　　据公开信息 ，王浩时期
，酒鬼酒的发展目标是全国化
。相关资料显示，2015年开始 ，酒鬼酒开启省内、省外同时开拓市场战略；2018年开始
，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀 、山东、河南
、广东、华东 、华中等战略市场；2021年 ，公司1000万级别大商增长24家，500万以上优商增加125个。

　　根据2021年年报
，酒鬼酒经销商数达由763猛增至1256家，这一年酒鬼酒业绩创下高点 。然而经销商在2024年出现锐减
。

　　数据显示 ，截至2024年末
，酒鬼酒经销商数量从上年的1774家减少至1336家，净减少438家。其中 ，华中区下降最多
，净退出超200家经销商，其他地区数量也均有所下降 。

　　对此 ，酒鬼酒回应称
，2024年公司重点工作之一是提高经销商质量，部分低效经销商不再续签合同；另外受行业周期影响 ，经销商获利难度增加
，部分小型经销商主动退出
。经过梳理，目前公司整体经销商队伍质量明显提升 ，稳定性增强。

　　在行业人士看来，渠道库存积压动销受阻
，经销商自然不愿再向酒鬼酒拿货 。2024年，酒鬼酒的酒类销售了6623吨 ，同比下滑32.98%；生产量7097吨
，同比下滑22.35%；年末库存量5417吨，下降还不到5%
。酒鬼酒则表示 ，社会库存持续下降
，公司成品库存是为了保证销售需求的合理备货。

　　值得一提的是，存货周转天数作为衡量企业存货管理效率的重要指标之一 ，2023年酒鬼酒的存货周转天数为873.8天
，2024年攀升到1461天，这一数据的变化反映了酒鬼酒面临的严峻挑战 。（本文首发证券之星 ，作者|刘凤茹）