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　　作者：任宁/F3015203 、Z0013355/

　　一德期货分析师

　　要点速览版

长期供需：产能扩张周期

　　产能规模：2024年超7000万吨，供应宽松基调延续；

　　产能增速：2023-2024年表需增速10% ，投产周期持续至2027年；

　　进口依赖：2024年进口占比降至3.7%，其中韩国主导70%；

　　表观消费：月均500万吨
，2025年上半年增速13%，需求韧性超预期 。

短期矛盾：多空交织

　　库存：中性略高 ，供需弱平衡；

　　进口利润：华东
、华南窗口打开
，价格锚定作用强化；

　　下游开工：仅丙烯酸环氧氯丙烷高开工，整体需求支撑不足；

　　成本利润：丙烷-丙烯利润±15% ，多次出现阶段性亏损
，副产氢气弥补
。

策略展望：估值中性

　　单边：短期偏多，但明显超出进口成本会有压力 ，暂看6600-6700；

　　跨品种：PP-丙烯现货价差中性略高
，谨慎参与；丙烷-丙烯利润空间明显压缩，100附近盈亏平衡或微利。

　　特别推荐：7月22日 ，丙烯期货上市首日
，欢迎来到一德菁英汇直播间【你好新朋友】专场，详细了解丙烯！速来预约！

　　??

　　丙烯期货和期权将分别于明日（2025年7月22日）的9点和21点在郑商所上市交易 ，期货首批上市合约为PL2601、PL2602 、PL2603、PL2604
、PL2605、PL2606 、PL2607，挂牌基准价均为6350元/吨
，交易单位为20吨/手 。

　　丙烯交割仓（厂）库：2家交割仓库，13家交割厂库 ，其中大连恒力升贴水-300元/吨
、福建与广东的厂库升贴水-100元/吨
，其余地区无升贴水
。（点击进入小程序，切换品种查看丙烯交割库分布）

　　1

　　基本面情况

　　从长期供需来看 ，丙烯仍处于产能增速期
，截至2024年丙烯产能超过7000万吨，2023-2024年年度表需增速均超过10% ，本轮投产周期会伴随大炼化的投产而延续至2027年。去年进口量从300万吨降至200万吨左右
，进口占比降至3.7%，进口货源中70%左右来源于韩国 ，其次是日本 。

　　今年上半年国内产量累计增速12.8%
，与去年接近，进口累计增速12% ，表观需求增速13%，超过去年同期12%的水平
，月均消费量在500万吨左右
。从短期看，目前库存中性略高 ，近几周都是震荡无明显趋势。

　　从内外价差来看
，7月初开始进口窗口打开，按目前CFR中国765美金折合6350元/吨 ，华东华南进口小有利润
，山东仍是价格洼地 。

　　从上下游来看，丙烷-丙烯利润率±15%以内 ，近两年多次出现阶段性亏损
，副产氢气价值在一定程度上弥补产业亏损
。丙烯下游产品中除了丙烯酸、环氧氯丙烷的开工率高于往年同期，其余行业开工均处于中性水平 ，丙烯下游加权开工率在5月份较低
，目前略有恢复。丙烯-PP价差近期扩大，主要是受“反内卷 ” 、落后产能退出的氛围影响 ，化工品整体反弹，实际影响的供应非常有限 。

　　数据来源：Wind
、一德期货

　　数据来源：Wind、一德期货

　　数据来源：Wind 、一德期货

　　数据来源：Wind
、一德期货

　　数据来源：Wind、一德期货

　　数据来源：Wind 、一德期货

　　数据来源：Wind
、一德期货

　　2

　　策略及关注点

　　丙烯估值中性
，驱动方面，长期供需略宽松 ，短期库存无明显趋势
，下游季节性淡季，但要注意是否会刺激投机性需求 ，短期单边价格在“反内卷”氛围中偏多
，但明显超出进口成本会有压力，暂看6600-6700。

　　从跨品种价差来看 ，近三年PP-丙烯现货价差波动区间0-1100
，目前700中性略高，01合约盘面价差742 ，当下氛围利于价差扩大
，但考虑到位置已经偏高，谨慎参与
。丙烷-丙烯利润空间明显压缩 ，近两年波动区间±1000以内，目前100附近盈亏平衡或微利。

　　华东基差20
，山东基差-70，关注后期基差交易机会 。

　　风险点：宏观氛围转向等不确定性
。

　　数据来源：Wind、一德期货

　　数据来源：Wind 、一德期货

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　　编辑：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
、王伟伟/F0257412、Z0001897/

　　复核：王舟青

　　报告完成日期：2025年7月21日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

　　免 责 声 明

　　本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货 ”）编制 ，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。

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　　本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料 ，仅反映本报告作者的不同设想
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