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　　懂酒谛

　　近年来在白酒股中走势一马当先的迎驾贡酒，到了2025年却仿佛换了副模样 。这家曾利润增速明显优于其他中端、次高端酒企的徽酒“榜眼”
，自5月以来却遭遇了股价与公司经营业绩的“戴维斯双杀 ”，跌幅在白酒股中居前
。

　　一方面 ，迎驾贡酒省外扩张的步伐有所放缓；另一方面
，与口子窖相比，迎驾贡酒原本的领先优势正在逐渐缩小。此外 ，该公司凭借天然原生态优势所带来的产品高溢价
，如今也到了边际效用递减的时刻……

　　01

　　股价下跌26%

　　跌破2024年8月低点

　　2025年以来，迎驾贡酒股价年内最高曾达61.92元 ，如今却已跌至39.90元
，年内股价大幅下跌了26.03% 。在A股20家白酒企业里，其跌幅排名第二
。要知道 ，白酒业有金徽酒
、山西汾酒等9家企业跌幅在15%以内
，相比之下，足以看出迎驾贡酒股价调整幅度之深。

　　值得关注的是 ，回顾白酒股的走势，多数白酒股并未跌破2024年8月、9月的低点 。而迎驾贡酒在2024年8月的股价底部是46.60元
，目前股价相比这一低点又下跌了约14%
。

　　迎驾贡酒股价表现如此不尽如人意，面对投资者急切的询问 ，公司的回应却显得颇为“淡定
”
，基本用一套固定说辞来应对这类问题。

　　在迎驾贡酒业绩说明会上，总经理秦海回应股价问题称 ，二级市场股价受多因素影响 。此外
，公司致力于提升业绩，推进“提质增效重回报”行动 ，提高分红
，未来将凭业绩促估值提升，加强信息披露与投资者沟通 ，提高股东回报。

　　02

　　营收 、利润双下滑

　　省外营收降三成

　　迎驾贡酒股价表现疲软
，背后实则是公司经营出现了状况
。一季度通常是白酒行业除四季度外营销最为旺盛的季度，然而迎驾贡酒一季度营收和净利润却双双下滑。

　　2025年一季度 ，其实现营业收入20.47亿元，同比下降12.35%；实现归母净利润8.29亿元
，同比下降9.54% 。在20家白酒企业中，迎驾贡酒营收增速排名第13位 ，利润增速排名第14位
，均低于行业平均水平
。

　　除了业绩增长乏力，迎驾贡酒的全国化进程也放缓了脚步。2024年 ，迎驾贡酒省外营收为19.09亿元
，同比仅增加不到3000万元，但省外营收占比却从2023年的28.04%降至2024年的25.99% ，创下近5年新低 。到了2025年一季度
，迎驾贡酒省外收入仅为3.29亿元，同比大幅下滑29.74%
。

　　在高度竞争的徽酒市场中突围 ，省外市场拓展策略本是迎驾贡酒的“王牌 ”
，但就目前情况来看，这张“王牌
”似乎已有些失灵。

　　此外 ，迎驾贡酒设定的2025年核心经营目标为营收76亿元
、净利润26.2亿元，同比分别增长3.49%和1% 。与2022年至2024年22.97%、33.85%和13.45%的利润增速相比
，此次目标增速可谓大幅下滑
。

　　03

　　与口子窖利润差距缩小

　　存货周转天数攀升

　　在徽酒市场，迎驾贡酒与口子窖之间的竞争从未停歇。2011年至2014年 ，迎驾贡酒在利润方面占据优势；2015年至2021年
，长达7年的时间里，口子窖实现反超；而到了2022年至2024年 ，迎驾贡酒又重新夺回领先地位
，2024年其利润领先口子窖9.34亿元 。

　　然而，2025年一季度局势发生了变化
。迎驾贡酒营收下滑12.35% ，利润下滑9.54%；口子窖则营收增长2.42%
，利润增长3.59%。两者之间的营收差距从5.57亿元缩小至2.37亿元，利润差距也从3.24亿元缩小至2.18亿元 。由此可见 ，如果口子窖能持续保持优势
，未来徽酒“老二”的地位或许又将易主。

　　与此同时，古井贡酒近年来快速崛起 ，这得益于其纯天然生态好酒的品质
。迎驾贡酒坐落于安徽省霍山县，这里是世界美酒特色产区 、首批国家级生态保护与建设示范区
、“中国好水 ”优秀水源地、天然氧吧以及竹子之乡
，自然环境得天独厚。

　　不过，迎驾贡酒持续透支自然生态概念赋予的高溢价 ，近年来中高端策略带来的业绩增长似乎已接近尾声 。其洞藏系列虽然动销良好
，增长势头稳健，但在前期高速增长之后 ，未来难免会面临增速放缓的压力
。

　　从反映迎驾贡酒经营情况的存货周转天数这一指标来看
，迎驾贡酒的存货周转天数不断攀升，从2024年一季度的694.44天增长至2025年一季度的945.38天 ，增幅超过30%。

　　从当前的竞争态势来看
，迎驾贡酒的经营确实遇到了问题 。迎驾贡酒表示将深化渠道精细化运营，深耕省内市场 ，突破省外潜力市场；强化品牌与消费者的互动
，持续打造中国生态白酒领军品牌
。但在白酒行业处于调整期的背景下，迎驾贡酒能否达成这些目标 ，还有待观察。