◎王晨昱 记者 孙忠

“今年以来 ，A股正在迎来新的机遇 。”近日
，国盛证券研究所副所长
、首席钢铁行业分析师笃慧在上海证券报主办的“上证·首席讲坛 ”上，从康波周期视角探讨了全球经济格局的变化 ，分析了未来大类资产配置所面临的机遇和挑战
。

全球经济康波周期轮动

康波周期是由经济学家康德拉季耶夫提出的经济长周期理论
，其认为全球经济会以50年至60年为周期波动。

笃慧表示，康波周期本质上是一个技术扩散的概念 ，分为回升、繁荣 、衰退和萧条四个阶段 。新技术就像涟漪
，从中心地区向周边地区进行扩散
。新一轮康波周期启动的判定标准是新技术是否能够创造更多新需求，同时增加新就业。

在不同阶段 ，康波周期的意义并不相同：康波周期回升期的特征是新技术在主导国的工业应用；繁荣期的特征是主导国新技术在工业应用完成后步入民用阶段；衰退期的特征是主导国向追赶国进行（技术）过渡
，也叫追赶国的工业应用；而萧条期的特征是追赶国完成技术的民用扩散 。

笃慧认为，如今的全球经济康波周期 ，先发的主导国陷入了技术进步的瓶颈状态，而追赶国有望在新技术应用成熟之后
，凭借后发竞争优势持续进行产业升级并形成突破
。

金属商品有望受益

随着康波周期的演进，金属商品将有较好表现。

金属商品有两个属性 ，分别是金融属性和商品属性：金融属性方面
，最典型的是黄金；商品属性方面，最典型的是钢铁；居于两者之间的是铜 。

在此轮康波周期中 ，一旦持有人希望出售持有的货币债务
，换成其他形式的财富储存工具，主导国长期债务周期就走到了尽头。货币体系贬值和结构性重组会提高大宗商品的金融属性
。

“随着美元指数走低 ，作为美元信用反面的黄金备受青睐。未来1到2年
，国际黄金价格有望突破4000美元/盎司 。”笃慧认为
。

与此同时，铜以及其他金属产品也有望受益。

笃慧表示 ，在金属的商品属性方面
，关注产出缺口 。以往研究产出缺口的主导因素，更多是研究需求端的变化 ，但是进入工业化成熟期后，从投资驱动经济转向消费驱动经济
，相较投资消费短期波动率低，商品需求端比较稳态 ，此时大宗商品的商品属性产出缺口更多来自供给
。

笃慧表示
，前期上游（如铁矿石
、焦煤）采掘业长时间资本回报过高后带来大量资本开支增加，焦煤供应增加后价格下跌 ，进入下行周期。近年来冶炼行业产能增长放缓
，而进入今年产能利用率开始逐步修复，利润也出现逐步改善的迹象 ，叠加政策助力
，行业盈利回归的进程将加速 。

A股行情值得期待

展望A股后市，笃慧持乐观态度 ，认为A股有条件走出不同于以往的行情
。

笃慧认为
，通过债务杠杆率（债务/GDP）去评价各个国家负债水平往往失之偏颇。因为债务周期所处的阶段并不相同 。中国处于国家债务周期的早期，工业化过程中一个国家的债务往往对应的是资产 ，如负债变成公路、铁路 、桥梁等基础设施工程，这些资产未来有望持续带来回报
。

笃慧表示
，如今，影响A股的资金因素均呈现改善迹象。

影响A股的资金因素包括总量货币环境、居民剩余财富配置
、金融机构资产配置需求、企业回购和海外热钱涌入 。

从总量货币环境看 ，三大宏观部门资本开支减少
，资金需求下降，与此同时各行业龙头公司现金流持续累积 ，开始增加分红 、回购
，资金供给上升。

居民财富配置需求持续增加
。在过去20年的工业化进程中，居民的剩余财产放在房子上 ，包括与房地产相关的高收益非标资产。2022年四季度开始
，上述资产吸引力下降，资金开始寻找其他资产 。

而考虑到债券收益率持续下降 ，金融机构会逐步增加权益类资产配置比重
。数据显示
，过去两年，A股分红超2万亿元 ，对应80万亿元的总市值，其隐含股息率为2.5%
，同期沪深300指数股息率达3.5%左右。如今10年期国债收益率仅为1.6%至1.7% 。因此，对于金融机构来说 ，必然要增加权益类资产配置比重
。

此外
，随着国家竞争力提高，海外热钱的涌入也有助于A股市场估值的提升。