实测教程 ”大联盟十三水有挂吗 ”(原来确实是有挂)
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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：欣强电子IPO冲刺创业板成长性并不佳 ，24年公司营收出现增长乏力 ，且营收净利增势严重不匹配情形 。公司合营收入及贸易商收入占比分别为17.29% 、10.43%，其收入质量也待考。此外 ，公司所处行业竞争激烈 ，且公司治理属于典型的家族企业，其投资者价值又几何？
近日，欣强电子（清远）股份有限公司（以下简称“欣强电子”）创业板IPO申请获受理 。欣强电子计划募资9.62亿元 ，募资主要用于欣强电子（清远）股份有限公司高多层高密度互连印制电路板改扩建项目 。
冲刺创业板成长性差
据招股书 ，2022年-2024年，欣强电子实现营收分别为8.69亿元、10亿元 、9.99亿元 ，同比增速分别为15.13% 、-0.13%；归母净利润分别为8498.39万元、1.32亿元、1.68亿元 ，同比增速分别为55.26% 、27.45%。
可以看出，公司营收出现增长乏力 ，且营收净利增势严重不匹配情形。
欣强电子2024年营收负增长又是否匹配行业趋势 。2024年 ，全球PCB总产值达到735.65亿美元，市场空间巨大 。未来随着新能源汽车 、云计算等PCB下游应用行业的蓬勃发展 ，将带动PCB需求的持续增长。根据Prismark的预测 ，未来五年全球PCB市场将保持稳定增长，2024年至2029年复合年均增长率为5.2% 。
对于创业板上市 ，对业绩成长性及研发均有要求 。具体而言 ，要求发行方最近三年研发投入复合增长率≥15%，最近一年投入金额≥1000万元，且最近三年营业收入复合增长率≥25%；近三年累计研发投入金额≥5000万元 ，且最近三年营业收入复合增长率≥25%；属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域 ，且最近三年营业收入复合增长率≥30%等等。
从复合增长率看，公司的营收复合增长率不足10% ，仅为7% 。公司最近三年研发费用分别为3 ，390.66万元 、3，470.62万元 、3 ，775.87万元 ，历年研发投入收入占比均低于5% 。尽管公司营收复合增长率不匹配要求，但公司研发累计投入超过亿元 ，且营收超过3亿元 ，故对营收复合增长率没有约束。
事实上，公司的营收增长质量也有待观察 。
一方面 ，公司部分收入依赖合营收入占比接近20% 。
公司与其他合营方共同成立合营公司 ，合营公司凭借发行人产品品质的稳定性、交期的可靠性等和其他合营方的资源优势，开拓客户订单，合营公司承接订单后主要向发行人采购PCB产品再对客户进行销售。同时 ，为增强公司生产经营的独立性以及减少关联交易 ，2022年开始香港国际及深圳国际陆续将部分终端客户资源转移至发行人，发行人向香港国际及深圳国际支付销售服务费 。报告期内 ，公司向合营公司的销售收入分别为9 ，774.68万元 、7，946.24万元和13 ，513.43万元 ，通过合营公司代理协助实现销售收入分别为5，315.50万元 、3 ，301.06万元、3 ，301.09万元，合计分别为15 ，090.18万元 、11 ，247.29万元 、16，814.52万元，合计占当期主营业务收入的比例分别为17.70%、11.51% 、17.29% 。
另一方面 ，公司的贸易商营收收入占比超10% ，22年贸易商收入占比达到23.65%。
需要指出的是，公司所处行业竞争十分激烈。若公司不能顺应快速变化的市场与行业发展趋势 ，不断加大投入 、创新产品 ，以巩固或提高公司市场占有率及竞争力，可能会在未来的市场竞争中处于不利地位 ，影响公司业绩 。
全球印制电路板行业集中度不高 ，生产商众多，市场竞争充分 。虽然目前PCB 行业存在向优势企业集中的发展趋势 ，但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局。 2024 年全球排名第一的臻鼎销售金额为 53.40 亿美元 ，市场占有率约为 7.26%，而全球排名前十的 PCB 厂商合计市场占有率为 37.75% 。与全球 PCB 行业相似 ，中国大陆 PCB 行业市场竞争激烈 。根据中国电子电路行业协会的统计数据 ， 2024 年中国大陆 PCB 产值排名第一的鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，营业收入为 351.40 亿元，市场份额约为 11.97% ，排名前十的厂商合计市场份额约为 54.85%。
一股独大的公司治理结构
2025年5月8日 ，欣强电子股东YUFAMILY向欣承投资转让2，005万股 ，向欣立投资转让100万股 ，向金宥公司转让190万股，此次转让股权属于实际控制人同一控制下不同主体间的股份转让 ，此次股份转让价格为2.80元/股 。转让股份分别用于三个持股平台的员工激励 ，受激励员工在持股平台受让股份后对平台进行增资，员工持股平台增资价格为2.80元/出资额 ，对应2024年净利润的市盈率倍数为7.68倍 ，估值总额为12.85亿元 。
需要指出的是，公司此次IPO按照百亿估值水平进行募资。公司拟公开发行不低于本次发行后公司总股本的 10% ，募资10亿规模公司估值水平大致100亿左右 。
上市前夕的低价转让相关价值是否合理？
值得注意的是 ，公司治理结构属于一股独大型企业 。欣强电子由董事长俞孝璋家族三人控股95%，父亲和姐姐任董事，属于典型的家族企业。
公司实际控制人为俞孝璋、俞宛伶及俞金炉 。通过直接和间接方式共同持有公司95.04%股份 ，持股比例较高 。俞孝璋系公司董事长 ，俞宛伶、俞金炉系公司董事。同时，俞金炉系俞孝璋 、俞宛伶的父亲 ，俞宛伶系俞孝璋的姐姐。
